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原油與油脂油料市場相關性

時間: 2020.03.18


中信期貨
原油及其下游產品與多數農產品的生產、加工、運輸、銷售等環節有著千絲萬縷的關系,原油價格的大幅波動總是能夠影響到農產品的供需平衡,進而沖擊到農產品價格的波動。

在農產品期貨中,油脂油料板塊與原油價格的相關性最強,即原油對油脂油料市場的影響也最大。原油對油脂油料市場影響的傳導媒介為生物柴油,即當原油價格較高時,市場預期生物柴油的產銷量增大,生物柴油對植物油的消費增加,油脂的供需平衡表收緊,油脂價格上漲動力增強;當原油價格較低時,市場預期生物柴油的產銷將會受到抑制,生物柴油對植物油的需求降低,油脂供需趨向寬松,油脂價格下行壓力增大。通常我們通過BOHO和POGO兩個指標來判斷生物柴油是否具有價格優勢,當這兩個指標處于較低水平或負值時,生物柴油價格優勢增強;反之,生物柴油價格優勢較弱。另外,生柴的產銷量受當地政府政策影響較大,生柴對植物油的需求變動還需關注政府支持政策的變化。從以上產業邏輯可知,原油價格與豆油、棕油、菜油的價格具有較強的正相關性。

近年,全球生物柴油產量逐步增加,生柴對植物油的需求量日益增多,生柴產銷量的變動成為影響油脂供需平衡的重要因素。2019年馬來、印尼、歐盟、阿根廷、巴西、美國等生物柴油主要產銷國的生柴總產量為400億升,同比增加6.32%。其中,2019年生柴消耗棕油1166萬噸,占馬來和印尼棕油總產量的18.72%;2019年生柴消耗豆油1015萬噸,占全球豆油總產量的17.82%;2019年生柴消耗菜油556萬噸,占全球菜油總量的20.59%。2019年全球生柴對三大植物油的消耗量占三大植物油總產量的比重可達20%。因此,生柴產銷量的變動成為影響油脂供需平衡的重要因素。同樣是作為動力燃料,原油及其相關產品與生物柴油具有較強的替代關系,原油價格的高低成為影響生柴產銷量變動的重要因素,原油也進一步影響到油脂的供需平衡及其價格波動。

大豆和豆粕作為豆油的原料和重要相關品,其與原油價格的相關性也較強,另外大豆作為國際性商品,其生產、運輸及加工環節均離不開原油及下游產品,故原油價格對整個油脂油料市場的價格影響較大。

目前,海外疫情繼續惡化、OPEC+減產預期落空(價格戰下多方計劃增產),原油價格大幅下跌,市場對油脂的需求較為悲觀,而油脂的供應端暫時缺乏故事。在疫情和油價的驅動下,預計近期油脂震蕩偏空運行,而豆菜粕表現相對抗跌,油粕比在油脂走弱驅動下繼續回落。但是,目前原油、油脂(特別是豆油)價格已處低位,需要警惕市場情緒修復及原油供應端預期反轉帶來的價格上行風險。

文章來源:中信期貨研究部

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